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本报告导读：

公司公布2022 年年报，战略调整开启水泥龙头新征程。

投资要点：

维持“增持”评级。公司22年实现收入1320.22亿元，同比下降21.40%，归母净利润156.6 亿，同比下降53%，低于市场预期。据此，我们下调2023-2024 年EPS 至2.23（-1.82）、2.47（-2.01）元，新增25 年EPS 预测2.74 元。根据23 年可比公司平均16.5xPE 估值，维持目标价36.45元。

战略调整开启水泥龙头新征程。报告期内，海螺水泥熟料合计净销量为3.10 亿吨，同比下降24.12%；其中水泥熟料自产品销量为 2.83 亿吨，同比下降6.94%。我们认为海螺自22Q2 开始进行重大战略调整，重新聚焦市占率，全年销量一举扭转上半年销量落后于行业的情况，全年销量跑赢行业3.5 个百分点以上。

现金流受到采购成本上涨及利润下滑影响。截至报告期末，公司经营性现金流量净额96.49 亿，我们认为现金流下降核心来自利润的同比下降；而煤炭成本上涨导致采购成本也有所抬升，公司现金流有所下降。公司账面现金+交易金融资产合计仍在手686 亿元人民币，显示出较强的内在价值，并充当公司进一步产业链拓展或外延并购的期权。

分红率大幅提升。同时公司公告权益分派预案，拟每10 股派14.8 元，合计派发现金红利78.43 亿元，对应分红率50%，从2021 年的38%分配比例继续上升，对应股息率5.2%。但考虑到水泥行业未来几年底部徘徊状况及公司资本开支，预计分红率较难再有提升空间。

风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。